【研究报告内容摘要】
事件: 公司发布 2019年年报, 2019年公司实现营收 398.43亿元,同比下降 1.33%,归母净利润 12.23亿元,同比增长 35.16%,扣非归母净利润 11.54亿元,同比+48.42%;其中 2019年 q4实现营收 105.84亿元,同比增长 15.57%,归母净利润 4.03亿元,同比增长 132.98%,扣非归母净利润 3.88亿元,同比 412.58%。
净利润持续同比正增长,降本增效改革成效已现: 2019年公司营收水平下降1.33%, 但归母净利润同比增长 35.16%,净利润增幅高于收入增幅,公司的盈利能力进一步增强。 2018年公司重卡 asp 为 26.36万元, 2019年增长 0.34个百分点至 26.45万元, asp 继续提升。 受益于谭旭光上任以来实行的人事制度、员工结构优化以及降本增效等一系列的改革措施,公司的产品竞争力和盈利能力逐步提升。公司 2019年公司毛利率为 10.50%,相较于 2018年的 8.86%增长了 1.64个百分点; 2019年净利率为 3.99%,相较于 2018年的 3.00%增长了 0.99个百分点,降本增效改革成果显现。 2019年公司研发人员数量为 368人,同比增长 12.20%;
研发投入金额 2.31亿元,同比增长 22.07%,公司专注对新产品的研发、积极规划创新产品型图谱,产品结构持续优化。
“国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度: 2019年全行业实现重卡销量 117.4万辆,同比增长 2.3%。重汽集团 2019年实现重卡销量 19.09万辆,同比增长 0.63%, 市占率达到 16.32%,排名第三。 其中集团上市公司中国重汽济南卡车股份有限公司实现重卡销量 13.69万辆,同比下降 3.45%。 但由于 asp 的上移,公司营收降幅小于销量降幅。 3月 31日国务院会议中提出: 中央采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。 预计至 2020年底,将淘汰更新 36万辆重型柴油货车。而且稳经济预期不断强化,受疫情影响的流动性有望继续超预期释放,预计 2019q2需求逐步改善,基建工程发力复苏,逆周期因素调节提振工程重卡销量。我们认为“国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度, 2020年全行业重卡销量中枢有望维持在 115万辆左右。公司作为重卡行业龙头企业,将直接受益于“行业高景气度+asp 提升”。
产能升级提升公司核心竞争力,预期新产能 2021年投产放量: 公司投资 61.14亿元在山东省济南市莱芜区山规划迁建公司现有重型卡车产能项目。 该项目主要用于满足公司智能网联卡车、新能源卡车的产能需求, 提升整车产品和工艺流程中能源利用效率。预计项目建成后可实现年销售收入 576.75亿元,年创造利润 22.39亿元。项目分三期实施完成,其中一期预计于 2021年投入使用。 在重卡产品加速升级更新换代以及加快向智能化、数字化转型的过程中,新增产能项目将使得公司加快智能化和新能源步伐,继续保持行业领先优势。
投资建议: 预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 2.20元、 2.48元和 2.91元。净资产收益率分别为 20.5%、 19.4%和 19.0%。 维持公司“买入-a”投资评级。
风险提示: 重卡行业产销量增长低于预期; 新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。

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