【研究报告内容摘要】
核心观点: 高端酒是为数不多的景气赛道,具有较好的增长趋势以及增长 的韧性。我们认为未来 2-3年高端酒行业仍将有望取得 15%以上的增长, 长期依旧有望实现双位数的增长。公司近 5年在激励机制、数字化营销、 第八代产品推出、产品体系的梳理、技术改造等方面一系列的改革令人瞩 目,沉没成本已支付,改革红利有望在后期持续释放。我们坚信,过程走 在结果的前面,五粮液增速的逆袭仍在途中。 行业表现: 高端酒是为数不多的景气赛道,具有较好的增长趋势以及增长 的韧性。 随着白酒行业整体增速放缓,内部分化加剧,行业总量机会减弱, 更多呈现细分赛道的结构性机会,高端酒、酱酒、光瓶酒是未来为数不多 的白酒景气赛道,高端酒一方面具有较好的增长趋势,另一方面目前高档 酒消费占比低,弱周期化的特点,具备较好的韧性。 我们认为未来 2-3年 高端酒行业仍将有望取得 15%以上的增长,长期依旧有望实现双位数的增 长。 公司改革: 沉没成本已支付, 改革红利有望持续释放。 我们认为,过程走 在结果的前面,近 5年的改革的沉没成本已经支付,也为未来的高质量发 展以及提速增长夯实了基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级,成 功推出第八代五粮液,品牌价值持续回归,渠道实现顺价销售,控盘分利 推动渠道进入正循环,成绩的取得有目共睹。 展望明年, 公司将坚持“ 1+3” 产品体系, 以价格持续提升为核心导向, 深化“补短板、拉长板、升级新 动能”,强化品质、强化管控、强化数字化转型。我们认为,随着公司营销 体系改革推向纵深,公司管理将更加精细化,夯实基础、提质增效,进入 高质量发展阶段,改革红利有望持续释放,公司增速有望实现逆袭。 未来展望:放量开瓶是核心,老酒亦有空间。 公司紧抓开瓶率, 将消费者 放在第一位,围绕服务消费做了大量的工作。目前公司产品库存低位,产 品价格稳步提升, 五粮液当前价格仅约为茅台的 40%,性价比优势凸显, 动销值得期待; 另外,五粮液的老酒目前正在运作阶段,产品价格序列空 间有望逐步打开, 随着改革的深入,公司的改革红利有望持续释放。 投资建议:高质量发展年批价回升为主要看点,维持“买入”评级。 公司 规划 2020年投放量增长 5%-8%,均价预计提升 6-8%,我们预计收入增速有 望达 15%以上,利润增速有望更快。我们认为今年五粮液的行情将不仅来 自于业绩端稳健增长,更看好批价提升对股价(估值端)的持续催化。我 们 调 整 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 公 司 收 入 分 别 为510.26/602.30/699.01亿元,同比增长 27.47%/18.04%/16.06%;净利润分 别为 177.31/216.35/255.31亿元,同比增长 32.48%/22.02%/18.01%,对 应 eps 分别为 4.57/5.57/6.58元(前次为 4.56/5.77/7.25元),维持“买 入”评级,持续重点推荐。 风险提示: 打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问 题。
