【研究报告内容摘要】
事件:(1)1月16日,公司发布公告,年产2万吨不溶性硫黄建设项目于近日正式投产。(2)1月13日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元,同比下降52%-42%。
主要观点:
1.主营产品价格下滑导致2019年业绩触底公司主要从事橡胶助剂的生产、研发及销售,其产品种类丰富,主要包括防焦剂ctp、胶母粒、促进剂ns、促进剂cbs、不溶性硫磺、微晶石蜡等品种。其中防焦剂ctp产能2万吨/年,全球市占率在60%以上。2万吨不溶性硫黄投产后,公司不溶性硫黄产能达4万吨/年,且新增的2万吨产能采用连续法工艺,为国内唯一连续法生产商,产品具有高热稳定性和高分散性,可缓解目前国内高端不溶性硫黄进口依存度高的状况,实现进口替代。2019年q1-q3,公司单季度分别实现营业收入4.86亿元、5.22亿元、5亿元;扣非后归母净利润0.53亿元、0.37亿元、0.44亿元;前三季度营业收入总计15.08亿元,同比下滑0.89%;扣非后归母净利润总计1.34亿元,同比下滑55.99%。公司预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元,同比下降52%-42%;对应2019年第四季度归母净利润0.39亿元-0.75亿元,逐渐止住下滑趋势。2019年公司盈利下滑主要由于2017-2018年受供给侧改革,环保去产能影响,防焦剂及促进剂价格涨幅偏高,2019年正常回调,导致产品毛利率下降。2019年前三季度公司综合毛利率24.85%,已回到2015年水平。2019年前三季度资产负债率仅22.19%。
2.继续投资高性能橡胶助剂项目公司拟投资5.06亿元建设年产9万吨橡胶助剂项目,具体包括年产3.5万吨树脂、年产4万吨不溶性硫磺、年产1万吨粘合剂hmmm、年产1000吨硫化剂dtdm、年产1000吨抗硫化返原剂hts、年产2000吨促进剂tbztd、年产1000吨新型钴盐ht-c20。根据项目可行性研究报告,测算年均营业收入12.24亿元,年均净利润2.23亿元,总投资收益率58.90%。项目建设期18个月,顺利的话,有望2021年q4投产。
3.盈利预测及评级
我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.94亿元、2.31亿元、2.84亿元,对应eps0.50元、0.59元、0.73元,pe16.5x、13.9x、11.3x。考虑橡胶助剂行业经历2019年调整期,继续下跌空间有限,公司新增产能投放,边际改善,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建及新增产能投放不及预期。

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